— written by 돌비콩

목차

１. 들어가며

２. 22년 성과 복기

３. 코크란의 올해 thesis 요약

４. 코크란의 2023년 쇼핑리스트

５. 결론

１. 들어가며

아담 코크란: 시넴하인 벤처 파트너, 애널리스트, 컨설턴트. 2013년부터 가상자산 투자를 시작한 크립토 파이오니어.

아담 코크란은 연말마다 장문의 전망 트위터 타래로 유명한 크립토 애널리스트다. 2022년 그가 추천한 가상자산들은 현재 70% 이상의 하락률을 기록하며, 좋지 않은 ‘가격적 퍼포먼스’를 보였다. 그러나 필자는, 그러한 코크란의 결론 도출 과정에서 이루어진 로직과 인사이트는 충분히 참고할만한 가치가 있다고 평가한다. 올해도 코크란이 예상한 불리쉬한 메타·가상자산이 어떤 것인지, 또 그 이유는 무엇인지 알아보는 행위는 꽤 유의미할 것이다.

코크란은 자신의 쇼핑리스트를 공유하며 개인마다 상황, 리스크 허용 범위, 일정 등이 다를 수 있다고 밝혔다. 또한 이 포트폴리오는 장기 투자를 추종하며, 성과를 보일 때까지 오랜 기다림이 필요하다며 큰 손실을 볼 가능성도 경고했다. 그리고 분산 투자와 분할 매수를 통한 리스크 줄이기, ‘스스로’하는 투자의 중요성을 강조하기도 했다.

또한 작성한 내용에 대해 절대 투자적 조언(investment advice)이 아니라고 명시했다. 변화 없는 정적인 투자는 실패하기 쉽고, 매월 달라지는 글로벌 매크로 환경에 변화하는 산업적 이벤트, 새로운 개발 모멘텀 등 다각적 맥락에서 변화를 받아들여야 한다. 코크란은 “SOLH (Strong Opinions; Loosely Held)”을 추구하며, 근거와 확신을 기반으로 선택을 하되 새로운 정보에 따라 유동적인 조정을 두려워해선 안 된다고 지적한다.

결론적으로, 비판적 사고 없이 절대로 해당 자료를 맹신해선 안 될 것이다.

２. 22년 성과 복기

작년 코크란이 예측부터 복기해 보자. 한 트위터리언이 게시한 분석에 따르면, 코크란 포트폴리오의 평균 퍼포먼스는 -83.9%를 기록, 매우 좋지 않은 성과를 보였다. 이는 비트코인 낙폭보다 훨씬 큰 수치다. 다만, 23년 초 랠리 이후 상황은 다소 바뀌었다. 시가총액 기준 상위 130개의 평균 하락률은 72%, 코크란 포트폴리오의 평균 하락률은 71%을 기록했다. 또한 이 토큰들은 저점 대비 31%가량 반등하며, BTC와 ETH 대비 높은 회복력을 보였다.

３. 코크란의 올해 thesis 요약

• 외부에서 오는 실질 수익은 가장 중요한 요소
• 자산시장이 너무 크게 하락한 탓에, 좋은 가격비를 가진 성장주 스타일 토큰들
• 실제 수익 촉매, 새로운 인프라, UX 플레이에 포커스

실제 수익은 프로젝트 외부의 사용자를 통해 수익을 창출하는 방식을 말한다. ‘토큰 배출을 통한 인센티브 지급’은 가짜 수익의 전형이며, 그 비용은 궁극적으로 사용자에게 전가된다. UX 역시 핵심 요소다. UX는 단순한 디자인이 아닌, 사용자가 블록체인 기술을 얼마나 쉽게 사용할 수 있느냐는 접근성에 대한 이야기다. 여기엔 브리지, 멀티체인 앱, 자동화 툴, 스마트 월렛 등 복잡하고 분열된 유동성 시스템을 활용하기 쉽게 만드는 일체의 것이 속한다.

４. 코크란의 2023년 쇼핑리스트

코크란이 무슨 이유로 어떤 자산을 주시하고 있는지 알아보자. 다만, 코크란 본인이 매입하고 추천하는 자산 리스트이기에 다소 확증편향이 있을 수 있다. 따라서 이를 경계하고자, 해당 자산이 가진 리스크 등 ‘생각할 지점’도 추가로 분석해 보았다.

S 클래스(1등급)

#1 Ethereum(ETH)

• 누구도 부정할 수 없는 탑티어 자산. 가장 많은 사용자들이 보유 중이며, 디플레 발생 가능성. 수많은 확장성 솔루션 출시 임박
• ETH 장기 스테이킹은 곧 닷컴 버블 붕괴 후 인터넷 인프라를 구매하는 것과 같으며 이더리움 블록체인은 유비쿼터스 데이터 레이어가 될 것임

#2 Radiant Capital(RDNT)

• 옴니체인 렌딩 프로토콜. 기존 머니 마켓 모델을 채택, 크로스체인을 구축하여 커뮤니티 하에서 완전하게 운영됨
• 아비트럼에서 최초 출시 후, LayerZero 위에 구축되어 네이티브 크로스체인 시장을 공략 중

• 유저는 각각 다른 네트워크에서 담보 예치를 하고 대출을 할 수 있으며, 시장 간 대출·결제 및 수수료 지불이 가능
• VC 투자 없이 부트스트랩되며, 개발자 수수료를 받는 Aave, Compound와 달리 모든 것을 스테이커 보상으로 지급. 이를 통해 토큰 희석 없이도 높은 APY를 창출

• 현 시총 대비 매우 높은 FDV를 보유, 매우 큰 토큰 인플레가 예상됨. 다만 해당 보상은 대부분 스테이커에게 지급됨

• 초기부터 크로스체인 디자인을 염두한 옴니체인 구조는, 멀티체인을 추구하지만 유동성이 파편화된 Aave와 Compound보다 높은 성장 가능성을 시사

*장기투자 + 락업 스테이킹을 필수적으로 해야만 토큰 인플레를 따라갈 수 있다는 점. 크로스체인 솔루션을 표방하는 만큼 보안과 해킹 등에 취약점을 보일 가능성이 있음. 다만 타깃 하는 시장의 리스크가 크기 때문에 업사이드 역시 클 것으로 예상

낮은 투명성의 익명의 팀이 계약 업그레이드 기능을 통해 플랫폼에 대한 상당한 통제권을 가짐. Radiant DAO Reserve 지갑은 멀티시그로 제어됨

#3 Yearn Finance(YFI)

• Yield 자동화 및 볼트 서비스의 리더로, 이미 경쟁력 있는 제품 변혁을 이룸
• 새로운 사이트, 새로운 체인 지원, 매우 저렴한 수수료, CRV 통합 재작업, YFI 토큰 리모델링

• Yearn은 대량(4,400만 개)의 락업 CRV를 소유하여 생태계에서 가장 큰 Curve 보유자가 됐으며, 이러한 투표권은 그들의 전략적 볼트에 더 높은 수익을 얻는 데 사용됨
• 리뉴얼한 yBoost는 최대 APY 45%를 지급하는 새로운 yCRV 모델 보상 방식 도입

• veYFI는 게이지에 투표하여 어떤 볼트가 직접 YFI 보상을 받을지 결정할 수 있음
• 사용자는 ‘Yearn 볼트, Yearn이 바이백 한 YFI 인센티브, CRV 보상’이라는 세 가지 수익을 올릴 수 있음
• 이제 막 태동하기 시작한 뇌물 시스템을 통해 보다 많은 볼트가 자동화될 수 있음

Yearn은 인센티브, 보상 및 기타 유형의 지불금 자동 재투자를 통해 DeFi 수익을 극대화하는 도구를 제공함. 다만, 혼란스러운 수익 창출 토큰 메커니즘은 다소 사용자 친화적이지 않음

#4 Synthetix(SNX)

• 자산 부채로 백업되는 합성 유동성 생성
• 무기한 선물 엔진 ‘아토믹 스왑’을 포함, SNX를 스테이킹하고 sUSD를 차용할 수 있게 하는 무허가 차입 프로토콜. V2 아토믹 스왑은 약세장에서도 큰 거래량을 기록함
• 현재 시장 환경에서 SNX 스테이커는 70% 이상의 APY를 올릴 수 있음

• V3는 멀티체인을 지원하며, 1inch와 같은 파트너가 모든 체인에서 즉시 사용하여 거래 유동성을 제공할 수 있도록 함. 또한 V3는 누구나 신세틱스 위에서 자신의 프로토콜을 구축할 수 있도록 도와, 스스로 담보·자산·모델·보상을 결정하게 함
• SNX는 모든 디파이를 백업하는 유동성 레이어를 목표로 함. 이 커뮤니티가 디앱 to 디앱 프로토콜이 됨으로써 달성할 수 있는 것은 매우 큼

*Synthetix 담보는 대부분 기본 SNX 토큰으로 백업되며, SNX 가격이 크게 하락할 경우, 연쇄적인 반사 위험에 노출됨. 가치가 하락하면 합성자산의 공급이 줄어들어 치명적임. 데스 스파이럴에 취약할 수 있음

#5 Conic Finance(CNC)

• 옴니풀 밸런싱을 제공하는 커브 생태계의 핵심 파트. 유저는 자산을 커브에 예치하고 다른 풀에 분산시켜 APY를 최적화할 수 있는 옴니풀을 만듦
• 커브가 crvUSD를 출시하고 다양한 담보를 받기 위해서는, 풀의 유동성이 청산을 흡수할 수 있을 정도로 풍부해야 함
• 최고 수익률을 추구하는 풀에서 풀로 이동할 수 있는 비자금 자본을 생성, 이는 crvUSD에 대한 담보가 청산되도록 설정된 경우 옴니풀이 보상을 흡수하기 위해 해당 풀로 리디렉션 할 수 있음을 의미
• 보상 최적화 레이어가 될 수 있으며, 자산을 crvUSD 시스템에 담보로 온보딩할 수 있음
• 커브전쟁 참여 프로토콜과 달리, 동적으로 가중치를 재조정하며 수수료를 유도하는 반응한 시스템

CNC은 아직 pre-launch 상태로 상당히 리스키함. 현재 Convex의 TVL은 약 38억 달러로, 침체된 시장에서도 매달 970만 달러를 벌고 있으며, 연간 수익의 3배가량의 밸류에이션을 기록함. 만약 Conic이 이 시장 점유율을 가져올 수 있다면, 약세장에서도 성장할 가능성이 있음. 당장 Votium 투표 뇌물로만 매주 100만 달러가 발생하고 있으며, 이론적으로는 1.5억 달러의 밸류에이션이 가능함

탑 퍼포머(2등급)

#1 Convex Finance(CVX)

• 모든 Pool의 마스터. Yearn과 Conin은 계속해서 Convex의 파이를 가져오려고 노력할 것이지만, Convex가 가진 2.9억 개가량의 락업 된 CRV는 빼앗을 수 없음. 이 투표권은 절대 상실할 수 없으며, 계속 보상을 받을 것. 현재도 cvxCRV는 CRV보다 20% 이상 할인된 가격으로 거래됨

• crvUSD의 이전으로, 사람들은 락업 된 cvxCRV를 CRV로 현금화하여 갭을 만들고 싶어 함. CVX 팀은 이 갭을 좁히기 위해 crvUSD 리워드를 cvxUSD로 추진할 가능성이 있음
• 즉, 현재 가격에서 CRV 대신 cvxCRV를 구매하면 20% 이상의 보상을 받을 수 있음. 또한 CVX 매수 후 vlCVX 락업 전략은 원래 CRV 매수보다 더 많은 표를 얻으며, 더 높은 APY를 제공함

• Curve 리스크 = Convex 리스크. Curve 풀의 리스크와 성능에 노출되어 있는 상태. Curve 플랫폼을 기반으로 구축되어 외부 의존도가 높음

#2 Frax Finance(FXS)

• 모든 것의 소비자, Frax. DeFi의 다양한 분야에서 전문적인 버티컬을 구축해 나가는 상태
• 실전 테스트를 거친 알고리듬 스테이블코인을 보유에만 그치지 않고, 자체 스와핑 AMM부터 자체 대출 시장까지 ‘디파이의 모든 것’을 구축해 나가고자 함

• Curve의 큰 보팅 파워 소유자로, ETH 유동성 스테이킹 제품인 frxETH의 APY를 높이기 위해 해당 투표권을 사용할 계획

• 이는 수익률이 낮은 cbETH, stETH 대비 메리트가 있으며, 보상을 frxETH로 리디렉션함으로써 유동적 스테이킹 시장 점유율의 상당 부분을 가져올 수 있음

FRAX 스테이블 코인을 발행하고 상환하는 데 FXS 토큰이 사용되기 때문에 연쇄 붕괴 리스크가 있음. 이는 불안정한 시장 상황에서 데스 스파이럴로 이어질 수 있음. 또한 FRAX의 기본 담보로 사용되는 USDC는 중앙 집중화 위험에 노출돼 있음. 또한 FXS는 이미 꽤나 높은 가치평가를 인정받고 있으며, 유동성 스테이킹 파생상품(LSD) 내러티브로 인해 최근 몇 주 동안 큰 폭으로 상승했음

#3 Curve Finance(CRV)

• 디파이의 흐름은 Curve로부터 만들어짐. CRV 투표는 모든 프로젝트의 흐름을 바꿀 수 있음
• Curve가 만들어낸 유사 자산 페어 시스템은, 여러 디파이 프로토콜로 하여금 CRV 매집 경쟁인 ‘커브전쟁’을 일으킴
• Curve는 Uniswap처럼 AMM을 일반 거래 페어로 사용하기 위한 V2 풀을 출시했으며, 이는 더욱 확장될 수 있음. 다만 현재 Curve의 촉매는 다소 이중적임
• Synthetix의 아토믹 스왑을 통합해 합성 자산을 생성하고 Curve 풀에서 교환해 더 나은 유동성을 만듦. 곧 출시될 자체 스테이블코인 crvUSD는 LLAMA 자동 청산 방법을 사용하며, 청산 수수료는 veCRV 보유자 차용 수수료와 Curve 내 LP에 자동으로 배분됨
• crvUSD의 특장점은, Curve가 스테이블코인 시장의 가장 큰 수요를 주도한다는 것임. Curve DAO 유권자는 스테이블코인 기본 페어로 3Pool 대신 crvUSD를 활용해 수요를 즉시 창출할 수 있음

• crvUSD에 더 많은 수요가 만들어지면 veCRV 보유자에 더 많은 보상이 돌아가면서, 결국 CRV가 더 비싸지는 플라이휠이 구축됨

*일반적인 유저 입장에서, Curve의 작동 메커니즘은 이해하기에 상당히 복잡할 수 있음. 완전히 활용하려면 CRV 토큰 경제에 대한 더 많은 사용자 이해가 요구됨. veCRV 토큰 락업 모델은 지속불가능한 폰지구조라는 지적 역시 지속적으로 제기됨

#4 Balancer(BAL)

• 위대한 이퀄라이저. 참신한 역학의 선두주자였으며, 가치 상승을 위한 두 가지 핵심 기능이 있음
• 많은 팀이 xSushi나 veCRV 같은 토큰 락업 모델이 문제가 있다는 사실을 깨닫고 있으며, 일반적인 AMM 쌍을 통한 스테이킹은 비영구적 손실을 봐야만 함
• 이 지점에서 Balancer의 80/20 Pool 아이디어는 매우 효과적임. 강력한 유동성 환경을 제공하면서도 낮은 IL을 보장함

• 최근 상당수의 팀이 대대적인 토큰 재설계를 진행하며, 현재 Balancer만이 제공하는 80/20 풀 사용 도입을 논의하고 있음
• Balancer는 다른 파트너에게 유니크 유동성 제공 권한을 부여하는 B2B 프로토콜로, 거래가 아닌 파트너 랜딩이 메인 페이지로 설정됨

• 20개의 새로운 파트너 합류에 힘입어 시장 점유율이 증가하며, TVL은 상위 10위권에 근접

• 여러 사태 속에서도 Balancer는 비교적 강력한 TVL 유지력을 보였음. 이는 신규 유저 유치에 더해, 새로운 파트너를 영입했기 때문임

*Balancer의 풀 설계는 슬리피지 비용을 높여, 거래량과 수익률이 낮출 수 있음. 실제로 Balancer를 실사용하는 유저들은 많지 않음. 그럼에도 Balancer는 디파이 핵심 인프라의 한 조각으로 기능하고 있음. 인프라는, 그 존재조차 모르고 사용할 때야 말로 진정한 성공을 이루는 것임. 장기적인 안목으로 보면, Balancer는 디파이의 핵심 기둥이 될 수도, 서서히 죽어갈 수도 있음

핵심 촉매 잠재력(3등급)

#1 Cosmos(ATOM)

• 누구나 쉽게 맞춤형 상호 운용 구현을 설계할 수 있도록 연결된 블록체인 네트워크. 쉬운 모듈식 SDK를 통해 통신/툴과 관련된 상호 연결 표준을 사용, 누구나 맞춤형 블록체인을 구축할 수 있음

• Osmosis(전용 AMM), Gravity Well(브리지 체인), Akash(호스팅)이 설계되어 있으며, 이러한 모든 블록체인에는 기본적으로 통신하고 상호 작용하는 표준 방법이 있음

*이미 핵심 결제 레이어가 되기 위한, 모놀리식 블록체인 경쟁은 이더리움의 승리로 끝났음. 이제 남은 경쟁 레이스는 두 가지임. 레이어2와 앱체인 틈새시장. Avax, Polygon, BSC 등 다양한 플레이어들이 앱체인(마이크로체인) 시장을 놓고 경쟁하고 있음. 반면 Cosmos는 빌더의 툴링 단순화와 상호연결을 위한 표준 방법을 모듈식으로 구축하는 데 중점을 두면서 생태계 참여자들의 창의력을 극대화하고 있음

#2 Keep3r Network(K3PR)

• 키마스터 키퍼. 디파이의 여러 가지를 뒷받침하는 중요한 자동화 도구
• 큰 침체장을 정면으로 맞았으나, 여전히 재능 있는 빌더들이 남아있음
• 대규모 자동화 프로토콜에서 유일하게 작동하기에, DAO의 핵심 인프라가 될 수 있음
• Keeper는 스마트 컨트랙트 콜을 자동화하고, Solidity를 위한 Cron Job 역할을 함. 어떤 조건에서 어떤 함수를 콜 해야 하는지, 그리고 그렇게 하면 어떤 보상이 있는지 등 펑션의 개요를 설명
• 이는 프로토콜이 스마트 컨트랙트에서 명령을 실행하기 위해 중앙 집중식 팀, 다중 서명 및 EoA 홀더에게 의존할 필요가 없음을 의미함. 팀은 컨트랙트 오버헤드를 확장하지 않고도 시스템 확장성을 갖출 수 있음
• 예를 들어, Yearn Strategies에서 유저가 지속적으로 보상을 받으려면 정기적으로 ‘harvest()’ 펑션을 입력해야 하나, Keeper는 자동화 방식을 통해 이러한 수고를 덜어줌
• 따라서 탈중앙화를 위해 매우 중요한 인프라로 기능할 가능성이 큼

*안드레는 규제 맥시가 되어 사라지고, Fixed Forex 보상을 재가동시키는 문제 등 2022년은 K3PR에게 가혹한 한 해였음. 물론 Chainlink나 OZ Defender 같은 자체 자동화 툴을 가지고 있는 플레이어들의 출현은 K3PR에게 또 다른 어려움일 것임. 그럼에도 Keeper Netwrok가 보유한 유니크한 탈중앙화 생태계는 상당한 엣지

#3 Agoric(BLD)

• 보안 및 접근성을 위해 유니크한 디자인 패턴을 구현하는 Cosmos 기반 체인
• 대부분의 프로토콜은 자산 커스터디를 위해 스마트 컨트랙트에 의존하나, Agoric은 사용자가 자신의 지갑에 자산을 보관하면서 디파이와 상호 작용할 수 있게 만들어짐
• Solidity 대신 자체적인 ‘hardened javascript’으로 디파이 전용 디자인 패턴이 실행되며, 호환 가능한 전문 코드 라이브러리를 유지 및 관리함

• 미리 구축된 라이브러리에는 연결성에 관한 유니크한 디자인 패턴을 만드는 데 도움이 되는, 빠르고 안전하게 작업할 수 있는 핵심 툴이 있음

• Agoric는 아직 유사한 경쟁 체인 대비 낮은 시가총액을 보유하고 있으며, 독특하고 경쟁력 있는 L1로 발돋움할 여지가 있음

#4 Zcash(ZEC)

• 가장 안전하다고 평가받는 프라이버시 코인. 플랫폼으로 탈바꿈하려는 모습
• 올해 말, 내년 초쯤 지분증명으로 전환하려는 계획을 가지고 있으며 이에 따라 공급과 수요 모델이 극적으로 변화할 것
• Zcash 커뮤니티는 플랫폼에서 다른 토큰을 발행하고 ZEC를 가스로 사용하는 방식을 연구하고 있음. 사용자가 토큰을 Zcash로 마이그레이션 할 수 있게 되면 새로운 디파이 기회가 열릴 것
• 이더리움 커뮤니티가 완벽한 L2 영지식 증명을 위해 경쟁하는 동안, Zcash 커뮤니티는 이 작업을 해 왔음. 현재 전송 증명은 몇 초 내로 가볍게 실행 가능함
• 1TB의 RAM, 128개의 CPU 코어를 갖춘 증명자가 필요한 Polygon의 zkEVM 대비 강점

• 이제 완전한 튜링 시스템은 없지만, 디파이 구축에 충분한 증명·서명·메모 필드가 있음
• ZK 회로 기반의 ZCash 메모 공간은 스왑·스테이킹·베스팅 등 기본적 디파이를 모바일에서 빠르게 개인 거래가 가능하게 함
• 2025년 경에는 모바일 장치 시장이 매우 커질 것이며, ZEC의 빠른 결제는 오프라인에서 증빙, 지원 디파이로 좋은 기회가 있을 것

• 가장 큰 프라이버시 코인인 Monero 대비 작은 시가총액을 가지고 있으며, 모바일 타게팅이 가능한 ZEC는 XMR보다 큰 성장 잠재력이 있음

*Zcash의 구조는 Shielded Adress로 통합 및 마이그레이션 되며, 과거 선택적 프라이버시로 인한 UX 문제를 상당 부분 극복함. 조금씩 변해가고 있으나, ‘배리 실버트’ 코인이라는 이미지, 높은 채굴 보상으로 인한 지속적인 인플레, 플랫폼이 아닌 독립형 코인으로서의 정체성 등은 아직 허들로 작용

유니크 가치 잠재력(4등급)

#1 Alchemix(ALCX)

• 최초로 자가 상환 대출을 설계하여 틀을 깨뜨림. 약세장에서도 Alchemix는 V2를 재설계하여 상당한 견인력을 얻었음

• V2를 통해 담보의 최대 50%를 자가 상환, 비청산 대출할 수 있음. 이는 기본 담보가 수익을 창출하는 볼트에 스테이킹되고, 시간이 지나면서 수익이 자동으로 빚을 갚는 데 사용되는 메커니즘을 통해 구현됨
• Alchemix에서는 시장 하락 상황에서 원금을 되찾는 데 시간이 더 오래 걸릴 뿐, 청산되지 않을 수 있음. 높은 변동성을 가진 가상자산 시장에서 상당한 장점임
• 이는 Alchemix를 통해 최소한의 위험으로 원금의 50%를 대출받을 수 있음을 의미하고, 담보 가치 상승과 볼트 전략의 APY가 상승하면서, 대출금 상환 속도는 더욱 빨라질 수 있음
• 현재 ALCX의 시가총액은 $30M(FDV $40M) 수준으로, 약세장에서도 시가총액 대비 높은 TVL를 가지고 있음

• 멀티체인 전략을 통해, 다양한 체인의 자산에 쉽게 레버리지 차입법(alOP, alARB, alMATIC 등)을 제공한다면 더 큰 성장이 가능함

*Alchemix에는 높은 리스크와 불확실성이 있으며, 그들이 제공하는 APY는 높은 변동성을 보임. 더 많은 락업 자산을 잡아두기 위해선, 실제로 그들의 비즈니스 활동 반경을 확장해야만 함. 그러나 더 많은 기반을 확보하지 못하고, 현상 유지 수준이 멈춰있을 가능성이 큼. 또한 이러한 사업 확장은 매우 어려운 일임. 또한 alUSD는 DAI의 디페깅 리스크, Yearn 볼트의 손실 가능성 등 2중 리스크를 지고 있음

#2 Canto(Canto)

• 코스모스 기반의 EVM 체인으로, 공공재에 대한 파격적 설계 방식을 가지고 있음
• Canto는 기본적으로 자체 대출 프로토콜과 AMM를 가지고 있으며, 수수료 추출 인프라를 탈중앙화된 공공에 보상하는 디자인으로 대체하는 것을 목표로 함

• 이런 내장 시스템은 LP 기본 인센티브 사용 외에는 수수료가 없으며, 대출 시장에 만들어지고 금리 컨트롤을 통해 관리되는 자체 기본 스테이블코인(NOTE)도 있음
• Canto의 성공 모델은 수수료 보상에 있으며, 향후 릴리스에서 해당 컨트랙트에 고유한 NFT가 연결될 예정. 해당 NFT는 컨트랙트와 관련된 가스 보상에 사용된 CANTO의 일부를 분배받음
• 이런 설계는 프로토콜이 정해진 요금 모델 대신 거래량 기반으로 수익이 창출됨을 의미하고, 개발자가 수수료를 가장 많이 벌 수 있는 방식 대신 공공의 이익이 도움이 되는 쪽으로 시스템을 설계하도록 장려함
• CANTO는 21%가량의 스테이킹 APY와, NOTE/스테이블코인 페어에 대해 12%가량의 APY를 제공함
• 현재 CANTO는 수십억 달러의 시가 총액을 가진 Near, Cardano, Gnosis, Aptos 등보다 더 많은 TVL을 보유하고 있음

*새로운 L1 구축하는 일은 매우 어려움. 사용자를 다양한 새로운 프로토콜에 유치하는 것 역시 어려움. CANTO는 모멘텀을 유지하기 위해 가스 리워드 프로그램에 크게 의존해야만 함. 만약 Sudoswap의 모델처럼 CANTO가 로열티 없는 AMM으로 새로운 유즈케이스를 만들 있다면, 큰 성장을 이룰 수 가능성이 있음. 게다가 코그란의 업로드 시점 이후로, CANTO 코인은 4배 이상의 폭등했으며, 코크란은 자신의 추천 자산에 단기간 급등이 발생할 시 수익실현을 할 수 있다고 언급한 바 있음

#3 API3(API3)

• 블록체인 오라클에는 3가지 중대한 문제가 존재함. 현재의 표준 무료 피드는 영원히 지속될 수 없으며, 피드에 대한 지불은 끊겨있으며, 여러 API 소스를 쉽게 사용할 수 있는 방법이 없다는 것
• 이미 체인링크가 오라클 시장을 거의 점령하고 있으나, 탈중앙화 세계에서는 하나 이상의 서비스 제공자가 필요함

• API3는 신뢰를 필요로 하지 않는 방식인 Airnode 퍼스트파티 오라클 방식을 사용함. 퍼스트파티 구조는 제삼자의 개입 없이 데이터 제공자의 데이터를 소비자에게 직접 전송할 수 있어, 써드파티 구조에 비해 높은 효율성을 보임
• 또한 MEV와 오라클 피드를 결합하여, 시장의 비효율성을 감지하여 활용하는 OEV(Oracle Extractable Value) 솔루션도 무료로 제공하고 있음

• API3는 매우 낮은 시가 총액을 가진 오라클 시장의 언더독이면서, 탑독 Chainlink의 점유율을 뺏어올 만한 저력이 분명히 존재함

#4 Angle Protocol(ANGLE)

• 현재 크립토 시장은 매우 달러 중심적임. 그러나 글로벌 경제의 불확실성이 해결되면서 이머징 마켓이 부상한다면, 온체인 상에서 다양한 통화를 보유하고 거래하는 행위에 대한 관심 역시 높아질 것
• 외환 시장은 매일 수조 달러가 교환되는 가장 큰 경제 시장이며, 아직 非 USD 스테이블코인은 온체인 상에서 활성화되지 않음
• Angle은 $agEUR를 통해 유로의 MakerDAO가 되길 원함. EUR 스테이블코인에 대해 저금리로 다양한 담보를 통한 볼트 사용 가능

• 유저는 wstETH, wETH, wBTC 및 기타 스테이블코인에 0.5% 고정 이자율로 $agEUR를 빌릴 수 있음. agEUR의 낮은 이자율 덕분에 이를 즉시 USDC로 스왑해 써도, 최저 비용 수준의 ETH를 통한 스테이블코인 차입임. MakerDAO에서는 DAI를 빌릴 때, 연 3%의 이율을 지불해야 함
• 빌린 돈을 유로로 유지하는 경우, EUR/EUR 페어의 인센티브 풀에서 4~25% 수준의 높은 수익을 올릴 수 있음

• 따라서 USD/EUR 환율이 폭락하지 않는다면, Angle Protocol은 Convex Finance나 VelodromeFi보다 매력적인 스테이블코인 농장임

• ANGLE의 시가총액은 $500만(FDV: $2500만) 수준으로, 유로가 세계적으로 2위 수준 통화라는 점을 감안할 때 잠재력이 있음

현재 스테이블코인의 대부분 유동성은 Curve 페어에서 나오고 있으며, 이러한 높은 의존도로 인해 독립적인 스테이블코인을 만드는 일은 매우 어려움. 다만 Circle의 EUROC, Synthetix의 sEUR 출시로 온체인 유로 유동성이 서서히 증가하는 추세임. Angle이 정착하기 위해선 대형 OTC 데스크가 필요함. 유로존이 회복됨에 따라, 많은 온체인 외환 거래 수요가 발생하게 되면 Angle에 좋은 기회가 될 것. 프로토콜이 지속적으로 운영되려면 추가적인 파트너십을 통해 다양한 곳에서 agEUR가 담보로 추가되어야 함. 또한 헤징 에이전트 또는 표준 유동성 공급자가 코어 모듈을 적절하게 보장하지 못하는 경우, agToken은 담보가 부족해지는 리스크도 있음

#5 Aura Finance(AURA)

• Aura는 Balancer 풀에서 보상을 높이는 유동성 락업 스테이킹 마켓플레이스임. Curve에 Convex가 있다면, Balancer에는 Aura가 있음. Convex처럼 단기투자자들이 aurBAL을 일반 BAL와 가격 차이가 나게 매도할 때 수익이 발생함
• 이러한 보상 체계는 3년 이상 장기투자자에게 매우 유리한 구조로, 참을성 없는 사람의 돈을 참을성 있는 사람에게 옮기는 형태임

• 스테이킹된 AURA에 50% APY를 획득함과 동시에, Balancer의 수요가 증가한다면 투표에 뇌물을 제공하는 프로토콜이 나타날 가능성이 큼
• Convex처럼 멀티체인 확장 가능성도 있으며, ve마켓을 노리기에도 좋은 위치임. 새로운 BAL을 획득할 때에만 AURA를 추가 유통한다는 점도 매력적임

냉정히 말해 AURA 토큰은 상승보다 하락의 가능성이 높음. 다만 Risk to Return 관점에서 봤을 때, 상승 시 보상이 매우 클 것으로 예상됨

하이리스크 하이리턴 잠재력(5등급)

#1 Gearbox(GEAR)

• 차입 자금 시장을 창출하는 디파이 유즈케이스로, 유저가 온체인 레버리지 파밍에 참여할 수 있게 함
• 자산 공급자에게 높은 수익을 주고 있으며, 현재 메인넷의 단일 IL 풀이 없는 스테이블코인에서 5%가량의 높은 APY를 보임

• 사전 구축된 전략을 통해, 농사 기회를 매우 쉬운 원클릭 방식으로 지원함. 현재는 화이트리스트된 사용자로 제한된 상태

• Gearbox는 느리지만 세심하게 발전하고 있으며, 새로운 자산과 전략을 온보딩하기 위해 계속해서 노력하고 있음
• 디파이 시장에서, 과담보되지 않은 유일한 실제 레버리지 소스가 될 수 있는 기회는 엄청난 것임

*다만 현재 Gear 토큰의 로드맵은 다소 모호한 측면이 있으며, 통합의 방향성, 화이트리스트의 확장 역시 뚜렷하지 못함. 강력한 모멘텀 드라이브를 하고, 토큰에 진정한 밸류 캡처를 하기가 어려울 것임. 그렇기 때문에 높은 리스크를 가진 베팅임이 분명함. 시기적절하지 않은 청산이 있는 경우 담보가 부족해질 수 있음. Gearbox 리저브는 DAO 트레저리가 소유한 LP 토큰만큼만 손실을 충당할 수 있음

#2 Kucoin Token(KCS)

• HitBTC나 Yobit보다 장기적으로 성공할 가능성이 높지만, 보안과 안정성에는 다소 의문이 드는 것이 사실임
• 그러나 Kucoin은 크립토 시장의 바퀴벌레처럼 강인한 생명력을 가지고 있으며, 여러 관할권에서 Kucoin의 관할을 서로 떠넘기는 상황임
• KCS는 마치 정크 본드 채권과 같음. FTX가 붕괴되고 다수 거래소로의 접근이 어려워짐에 따라, 누군가는 그 유동성은 흡수할 것임
• Bybit, Okex, Huobi, Binance는 마켓에 전면에 나서길 원하기 때문에, 미국 규제 친화적인 행보를 보이고 있음. 그러나 Kucoin은 그러지 않고 있으며, 이는 오히려 엣지 포인트로 작용할 수 있음
• 파이를 차지할 가능성이 있는 거래소의 토큰들은 이미 비싼 가격을 형성하고 있음. 그러나, 쿠코인은 그 특유의 다각적 리스크로 인해 아직 비용 편익 분석 대비 싼 가격을 보임
• Kucoin은 수년간 스테이킹 KCS에 일일 보상을 지급해 왔으며, 현재 22%의 APY를 제공함. 이 수치는 매년 증가하고 있으며, 사용자 역시 같이 증가하고 있음

*규제에 덜 친화적인 Kucoin의 강점이, 불법적인 자금을 바탕으로 나온다는 것이 아님. 이는 분명 누군가는 규제의 지원을 받지 못하는 사용자를 캡처해야 한다는 사실을 의미함. 또한 Kucoin Token에 관심을 보이는 것이 곧 Kucoin에 대량의 자산을 보관해도 안전하다는 의미는 아님. 어떤 거래소도 100% 안전하다고 보장될 수 있는 곳은 존재하지 않음

#3 CapDot Finance(CAP)

• 무기한 선물과 마진 거래가 가능한 커뮤니티 구축, 소유, 운영 DEX. V3.1은 Arbitrum에서 큰 인기를 얻었으며, V4는 무기한 엔진에 수백 개의 새로운 자산 추가를 약속

• 프로토콜의 보상은 유동성을 제공한 유저에 돌아가고, 나머지는 CAP을 바이백 하는 데 사용됨

• dYdX와 같은 대형 프로토콜을 상대해야 하는 신생 프로젝트로, 갈 길이 멀지만 그 발전 속도를 주목해 볼 만 함

#4 LookRare(LOOKS)

• NFT 시장은 계속 커질 것이지만, 현재의 OpenSea는 다소 무능력함. Blur는 가격이 비싸고 프로 트레이더에게 최적화됨. 사람들은 리워드를 좋아함
• LooksRare는 리워드가 있으면서도 가격이 비싸지 않은 유일한 NFT 마켓플레이스임. LOOKS와 WETH 커미션에서 지불된 22% APY는 꽤나 견고한 상태

• 좋은 UI를 가진 Blur에 맞서, 시장 점유율을 되찾기 위해 Polygon과 L2에 포커싱하는 것은 적절한 방법

*워시 트레이딩 거래소라는 오명을 가지고 있으며, 높은 배출 스케줄로 인해 가치가 희석되고 있음. 완전히 익명의 팀이 관리하는 중앙 집중식 거버넌스 시스템을 가지고 있으며, 컨트랙트가 부족함

복불복(6등급)

#1 Pickle Finance(PICKLE)

• Yearn 볼트와 유사한 구조의 자동합성 리워드 프로토콜. 출시 이후 큰 돌풍이 불었지만, 약세 사이클에서 큰 침체를 겪었음. 그럼에도 Pickle V2는 다수의 체인과 수천 개의 농장을 지원하고 있음

• Pickle Jar(볼트)를 사용해 높은 APY를 가지고 있으며, Pickle을 스테이킹하여 볼트에 투표할 수 있음

*현재 PICKLE은 너무나도 작은 시가총액을 가지고 있기에, 매수하기에 많은 어려움이 있음. PICKLE/WETH를 80/20 풀에 인센티브를 주는 방식으로 현재의 유동성 문제를 해결할 수 있을지도 모름.

#2 NFTX(NFTX)

• 많은 사용자가 블루칩 NFT에 접근하고 싶어 하지만, 하나를 구매하기는 쉽지 않음. 그러므로 바닥가의 토큰화된 버전이 필요하며, NFTX는 그 분야의 리더임

• 아직은 큰 주목을 받지 못하고 있지만, 토큰화는 꽤나 강력한 모델임. NFTX가 여러 프로젝트들을 파편화된 플로어 오너십의 표준으로 인식하게 한다면, 큰 성장이 가능할 것
• 대중적으로 유명한 VAULT, COOL, PUNK 등의 볼트 토큰을 얻는 방식으로도 작동할 수 있음. 인기 있는 NFT 프로젝트에서 수수료를 얻을 수 있는 트레저리 운용 방식은 꽤나 시장 가치가 높음. 아직 아무도 제대로 된 BM을 구현하지 못했기 때문에 블루오션임

#3 Sideshift(XAI)

• 대부분의 거래소에서 리스크를 충당하기 위해 KYC/AML 수행을 요구함. Sideshift는 KYC/AML 없이 크로스체인 자산 스왑을 지원하는 비수탁 거래소임
• 경쟁업체인 ChangeNow는 법정 화폐 교환을 제공하기에 특정 단계에서 KYC를 요구함. Sideshift는 오직 가상자산과 스테이블코인만 사용하므로 대부분 관할 구역에서 금융 서비스 사업으로 간주되지 않음
• 상당수 거래소에서 거래할 수 없는 Monero와 ZCash 같은 프라이버시 코인의 거래를 지원함. 또한 매우 다양한 체인의 자산을 커버하며 멀티체인 생태계를 구축하고 있음
• 네이티브 토큰인 XAI은 미국 IP 밖에 있는 개인에게 제공되며, 스테이킹 시 현재 거래 수수료의 50%를 가져옴

• 현재의 높은 APY는 일시적인 것이 아니며, 약세장인 지난 몇 개월 동안에도 평균 30%가량의 APY를 제공했음

• 현재 EVM에서는 무거운 크로스체인 스왑 부담으로 인해 낮은 거래량 문제가 있음. 체인이 더 분열될수록 Sideshift와 같은 스왑 서비스는 더욱 부상할 것임
• Synapse와 Multichain에 $100M 이상의 밸류에이션을 주는 것과 비교했을 때, Sideshift의 $14M라는 시가총액 수치는 꽤 저평가임

아직 토큰이 미발행된 프로젝트

#1 Clipper

• 소규모 거래에 최적화된 AMM

#2 Scroll

• zkEVM 론칭 임박, 대형 프로젝트가 과점하지 않은 테스트넷 완료

#3 Volumex

• 토큰이 출시될 예정, 시기는 불분명

#4 Polymarkets

• 예측 플랫폼 폴리마켓. 미국에서 쫓겨나버렸기에, 토큰 발행에 조심스러워할 이유가 사라짐. 미국 선거 주기가 뜨거워지면서 ‘美 중간선거 결과 예측 베팅’ 등으로 이슈 몰이가 될 것

#5 Llama Airforce

• 토큰화할 수 있는 귀중한 도구. Convex 보상 청구를 걱정할 필요가 없음

#6 Polynomial Protocol

• Synthetix의 합성 자산 및 Lyra 옵션 위에 구축된 프로토콜

５. 결론

급변하는 가상자산 산업 환경과 규제 이슈, 예상하기 어려운 글로벌 매크로의 방향성까지. 침체기 임에도 불구하고 가상자산 산업의 빌드는 계속되지만, 너무나도 많은 변수들이 존재한다. 무엇도 확신할 수 없는 시장이다. 코크란이 누차 강조했듯 언급한 31개는 매수의 추천 관점보다는, 그러한 결론을 도출하는 과정의 로직에 주목하는 것이 훨씬 유의미할 것이다.

Source

Adam Cochran (adamscochran.eth)

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